Рынки остаются удивительно устойчивыми, несмотря на геополитические потрясения и политическую неопределенность
В последние месяцы инвесторы взяли на вооружение новую мантру: «Ничего никогда не происходит» – по крайней мере, когда речь идёт о реакции рынка. Несмотря на шквал геополитических новостей, включая серьёзную эскалацию на Ближнем Востоке, американские фондовые рынки не только проигнорировали этот шум, но и устремились к новым максимумам. После апрельских минимумов индекс S&P 500 продемонстрировал самое быстрое восстановление в своей истории, отыграв все потери и установив новый рекорд всего за 90 дней. Этот отскок был обусловлен сочетанием улучшения макроэкономических показателей, возобновившегося интереса к искусственному интеллекту и относительно осторожной позицией инвесторов, что оставило место для сюрпризов.
С наступлением обычно более спокойных летних месяцев инвесторы сталкиваются со сложным сочетанием рисков и возможностей. Ближневосточный конфликт, хотя и стих, остаётся неразрешённым. Ситуация в торговой политике США может быстро измениться, а предстоящий сезон отчётности за второй квартал станет испытанием для фундаментальных показателей корпораций.
В то же время падение доходности облигаций, вызванное «голубиными» сигналами ФРС и более слабыми экономическими данными, оказывает поддержку акциям. Исторически рынки склонны быстро восстанавливаться после геополитических потрясений, и эта тенденция может сохраниться и в будущем.
Несмотря на высокие показатели американских акций, многие инвесторы сохраняют осторожность. Сохраняются опасения относительно устойчивости ралли, особенно на фоне глобального конфликта, неопределенности в торговой политике и внутриполитической драмы. Срок в 90 дней, установленный администрацией Трампа для торговых переговоров, приближается, и остаются вопросы о судьбе законопроектов, предложенных в Сенате. Тем не менее, этот скептицизм, возможно, отчасти поддерживает ралли. Поскольку настроения и позиции инвесторов остаются относительно сдержанными, признаков чрезмерного энтузиазма или перенасыщения рынка — условий, которые часто предшествуют коррекции рынка, — практически нет.
Глобальная Экономика
США
Экономический рост США в 2025 году значительно медленнее, чем то, что инвесторы видели в последние годы. Рынок труда, который ранее был очень напряженным и обеспечивал сильный рост заработной платы, теперь нормализовался. На одного безработного приходится примерно одна вакансия, а давление на заработную плату ослабло. Домохозяйства также израсходовали большую часть своих избыточных сбережений, и любые новые государственные стимулы — например, предлагаемый «Один большой красивый законопроект» — вступят в силу только в следующем году. В результате ожидается, что фискальная политика в этом году будет оказывать давление на экономику, а не поддерживать ее. Потребительские расходы, которые обычно являются ключевым драйвером экономики США, ослабли. Реальные расходы снизились за первые пять месяцев года, что является типичной тенденцией во время рецессий. Это замедление началось еще до введения новых тарифов, что указывает на более глубокие базовые проблемы. Рынок жилья также находится под давлением. По данным Redfin, предложение домов на продажу сейчас значительно опережает спрос – самый большой разрыв с 2014 года. Цены на жилье находятся на пути к худшему году за последние десятилетия, не считая финансового кризиса 2008 года. В ответ на это администрация ввела изменения в регулировании, направленные на снижение процентных ставок и стимулирование кредитования, но эти меры пока оказали ограниченное влияние. Рынок труда остается самой сильной частью экономики, но даже здесь образуются трещины. Продолжающиеся заявки на пособие по безработице достигли новых максимумов в этом цикле, и опросы показывают, что людям становится все сложнее найти работу. Серьезной проблемой для администрации является Федеральная резервная система. Хотя правительство пытается стимулировать экономику посредством изменений в регулировании, реальное облегчение зависит от снижения процентных ставок. Пока что ФРС проявляет осторожность. Большинство членов Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC) ожидают только двух снижений ставки в этом году, а некоторые вообще не ожидают. Это разочаровало политиков, которые хотят более быстрых действий для поддержки роста.
Европа
На своем июньском заседании Европейский центральный банк вновь снизил ключевую процентную ставку. Ставка по депозитам сейчас находится на нейтральном уровне, составив 2%, и дальнейшие шаги по смягчению денежно-кредитной политики, вероятно, будут обсуждаться в ЕЦБ более спорно. Макроэкономическая ситуация в целом свидетельствует в пользу дальнейшего снижения ключевой процентной ставки. Экономические настроения в Европе демонстрируют осторожный оптимизм: индекс экономических сюрпризов Citi вырос до 27,3, что свидетельствует о том, что последние экономические данные в целом превзошли ожидания. Уровень деловой уверенности улучшается: индекс делового климата IFO достиг 88,94. Другие индикаторы, такие как индекс экономических ожиданий ZEW (11,6) и индекс Sentix (14,25), также продолжили расти в июне, что указывает на постепенное улучшение настроений компаний и инвесторов. Хотя производственный сектор продолжает сокращаться, о чём свидетельствует индекс деловой активности (PMI) ниже 50, с конца 2024 года он стабильно восстанавливается. Что касается инфляции, общий уровень инфляции снизился с 2,2% до 1,9%, а базовая инфляция — с 2,7% до 2,3% в мае. Оба показателя оказались ниже ожиданий.
Азия
В мае в секторе розничной торговли Китая произошел неожиданный всплеск продаж, вызванный государственными субсидиями и праздничными покупками вокруг Дня труда и Праздника драконьих лодок. Раннее начало торгового фестиваля 618 также увеличило потребительские расходы. Такие категории, как электроника, средства связи, канцелярские принадлежности и мебель, показали значительный рост, продажи подскочили на 25–55 % по сравнению с прошлым годом. Продукты питания, алкоголь, табак и ювелирные изделия также показали хорошие результаты. Субсидии, введенные в прошлом году, оказываются эффективными, и некоторые регионы уже исчерпали выделенные им средства. Около половины от общего объема субсидий за год остаются, что говорит о том, что импульс покупок может сохраниться в ближайшем будущем. Однако, если правительство не окажет дальнейшей поддержки, ожидается, что темпы роста замедлятся во второй половине года из-за высоких показателей за тот же период прошлого года.
С начала года инвестиции в Китай росли медленнее, чем ожидалось. Частные инвестиции застопорились, а рост государственных инвестиций также замедлился, что свидетельствует о более широком замедлении экономики к середине года. Промышленное производство также снизилось, вероятно, из-за снижения спроса на экспорт. Переговоры между Китаем и США в Лондоне не принесли конкретных результатов. Вопрос о повышении пошлин не обсуждался, хотя Китай ускоряет выдачу лицензий на экспорт редкоземельных металлов, а США немного ослабляют ограничения на некоторые товары и сохраняют доступ к студенческим визам для граждан Китая. Однако существенных изменений в торговых отношениях, похоже, не предвидится.
Акции
В июне американские фондовые рынки лидировали: индекс S&P 500 вырос на 4,96% до нового исторического максимума, а технологический Nasdaq подскочил более чем на 6,5%, также побив рекорд. Это ралли было обусловлено сильными результатами крупных технологических компаний, прежде всего NVDA (+16,9%) и META (+14%). Кроме того, немного более «голубиный» тон Федеральной резервной системы и возобновившийся оптимизм в отношении развития торговли помогли. Примечательно, что этот рост произошел, несмотря на сохраняющуюся геополитическую и внутриполитическую неопределенность. Следующая серьезная проблема для американских компаний быстро приближается, поскольку скоро начнется сезон отчетности. Аналитики прогнозируют рост прибыли компаний S&P 500 на 7,1% в этом году, а в 2026 году ожидается еще более сильный рост. Эти прогнозы будут проверены в ближайшие недели после публикации результатов за второй квартал. Сильные результаты американских акций помогли сократить разрыв в динамике с европейскими рынками, в то время как европейские фондовые индексы, напротив, отставали: ни один из основных индексов не завершил месяц в плюсе, в основном из-за геополитической напряженности, особенно после нападения Израиля на Иран. В результате прежнее опережение европейских рынков над американскими сократилось. В то время как индекс Eurostoxx 600 с начала года остается на уровне около 6,6%, индекс S&P 500 теперь отстает, прибавив 5,5%. Пока что экономические данные не отражают оптимизма. Многие теперь опасаются, что региону с трудом удается поддерживать импульс, заданный инвестиционным планом Германии на 1 триллион евро «любой ценой» в оборону и инфраструктуру. Более того, Европейская комиссия недавно понизила свои прогнозы роста, отчасти в ответ на угрозы введения новых пошлин со стороны бывшего президента США Трампа. Кроме того, опубликованный на прошлой неделе опрос Комиссии показал, что в июне снизилась уверенность потребителей и бизнеса как в ЕС, так и в еврозоне.
Несмотря на эти трудности, общий прогноз по европейским акциям остаётся позитивным. Настроения инвесторов по-прежнему конструктивны, чему способствуют привлекательные оценки (индекс Stoxx 600 торгуется на уровне ~13,5x к форвардной прибыли против 20,4x для акций США), сильный приток капитала и улучшение макроэкономической ситуации.
Азиатские рынки также продемонстрировали сильный июнь, став третьим месяцем роста подряд. Большинство основных индексов региона показали положительную доходность. Технологические индексы показали лучшую динамику, а южнокорейский Kospi отличился после выборов президента, поддерживающего рынок. Индекс MSCI Asia Pacific ex Japan вырос на 5,3%, а японский Nikkei 225 подскочил на 6,6%, опередив более широкий индекс Topix, который вырос всего на 1,1%. В Большом Китае акции банков, торгующихся в Шанхае и Гонконге, возглавили общее ралли рынка.
Облигации
После инфляционных шоков, вызванных пандемией COVID-19 и войной на Украине, мировая инфляция в значительной степени стабилизировалась, во многом благодаря решительным действиям центральных банков по всему миру. После многих лет агрессивного повышения процентных ставок для борьбы с резким ростом цен инфляция в большинстве стран и регионов находится под контролем.
Согласно текущим прогнозам, ожидается, что мировая инфляция будет снижаться третий год подряд и достигнет около 3% в 2025 году. Эта тенденция к снижению представляется устойчивой даже на фоне новых импортных пошлин или временных скачков цен на энергоносители, которые, как ожидается, не окажут существенного влияния на общую дезинфляционную динамику.
В результате денежно-кредитная политика меняется. Всё больше центральных банков переходят от ужесточения к смягчению. С начала года почти 80% крупнейших центральных банков мира уже снизили процентные ставки, что стало самым активным снижением ставок за последние пять лет. Это сигнализирует о скоординированном глобальном повороте в сторону поддержки роста на фоне снижения инфляционного давления.
Ожидается, что Федеральная резервная система США (ФРС), которая с декабря сохраняет свою ключевую процентную ставку на уровне 4,25–4,50%, также присоединится к этой тенденции. Рыночные ожидания и прогнозы ФРС указывают на два снижения ставки до конца года, что подтверждает более широкий сдвиг в сторону более мягкой денежно-кредитной политики. Доходность казначейских облигаций США снизилась по всей кривой, сигнализируя о росте спроса на государственные облигации. Доходность двухлетних облигаций опустилась ниже 3,75%, а десятилетних — ниже 4,25%. Это широкомасштабное укрепление указывает на изменение настроений инвесторов, возможно, вызванное ожиданиями будущего снижения ставки, более слабыми данными по инфляции или возросшей геополитической неопределенностью.
Ожидается, что доходность 10-летних облигаций Германии, которая в настоящее время составляет около 2,55%, снизится примерно до 2,3% в ближайшем будущем. Это краткосрочное падение может произойти, даже если долгосрочные процентные ставки в США останутся высокими, что является отклонением от обычной тенденции, когда доходность немецких облигаций, как правило, следует за тенденциями в США. Одной из возможных причин этого расхождения является потенциальное изменение настроений инвесторов в сторону от доллара США и американских облигаций, что может привести к увеличению спроса на немецкие государственные облигации. В дальнейшей перспективе ожидается постепенный рост доходности, обусловленный скромным восстановлением экономического роста и сохраняющимся большим бюджетным дефицитом в Германии. Однако даже при таком повышательном давлении доходность вряд ли превысит 2,90% в обозримом будущем, что предполагает относительно сдержанный рост.
Товары и валюты
Недавняя динамика цен на нефть озадачила многих инвесторов, особенно учитывая напряженную геополитическую обстановку. Хотя цены в этом месяце все еще выше, рост был сдержанным и кратковременным. Нефть росла до середины июня, но затем растеряла большую часть своего роста, еще до того, как бывший президент Трамп объявил о прекращении огня. Одним из ключевых моментов стало нападение Ирана на военную базу США в Катаре – событие, которое могло бы стать сигналом эскалации. Тем не менее, в тот день цены на нефть упали на 7%, что свидетельствует о том, что рынки восприняли удар как контролируемый и символический жест, а не как серьезную угрозу мировым поставкам нефти. Иран избегал ударов по Ормузскому проливу, который является критически важным маршрутом транзита нефти, вероятно, потому, что его закрытие нанесло бы ущерб его собственному экспорту и спровоцировало бы международную реакцию в то время, когда его экономика и без того находится в уязвимом положении.
Помимо геополитики, динамика цен объясняется и механизмами нефтяного рынка. В то время как мир потребляет около 100 миллионов баррелей нефти в день, на финансовом рынке ежедневно торгуется более 6 миллиардов баррелей. Это означает, что цены на нефть в большей степени зависят от спекулятивных операций, особенно со стороны хедж-фондов и управляющих активами, чем от физического спроса и предложения. При отсутствии фундаментальных покупателей или продавцов, способных уравновесить эти сделки, разрывы ликвидности могут привести к резким колебаниям цен. Поскольку потоки нефти остаются неизменными, а Израиль и Иран договорились о временном перемирии, непосредственные риски, связанные с поставками, снижаются. Недавнее снижение цен на нефть марки Brent свидетельствует о снижении премии за риск, и, если перемирие не будет нарушено, цены могут продолжить снижаться. Многие аналитики ожидают, что к концу года мировое предложение нефти превысит спрос, что может оказать дальнейшее понижательное давление на цены. Инвесторы, похоже, постепенно отказываются от доллара США, растёт интерес к евро. Эта тенденция подкрепляется растущим экономическим и военным сотрудничеством между европейскими странами, которое, как ожидается, со временем будет способствовать расширению инвестиционных возможностей, номинированных в евро. Однако, несмотря на это изменение, рынок еврооблигаций остаётся относительно небольшим и пока не может поглотить тот объём долларов, который мог бы быть продан в случае потери долларом значительной резервной роли. Это означает, что евро пока не готов заменить доллар в качестве основной мировой резервной валюты. Тем не менее, даже небольшое сокращение долларовых резервов может оказать сильное повышательное влияние на евро, учитывая текущую динамику рынка. Ожидается, что курс EUR/USD в ближайшей перспективе вырастет до 1,20, хотя вероятна краткосрочная коррекция до уровня около 1,12 в связи с перекупленностью пары. После этой коррекции ожидается возобновление восходящего тренда, и, согласно прогнозам, в среднесрочной перспективе курс евро может вырасти до 1,25–1,30. Этот прогноз отражает как меняющиеся настроения инвесторов, так и структурные изменения в мировых потоках капитала.
В краткосрочной перспективе ожидается, что швейцарский франк будет демонстрировать худшие результаты по отношению к евро, и эта слабость может распространиться и на его динамику по отношению к доллару США. Ключевым фактором, обуславливающим столь низкие результаты, является вероятное продолжение Швейцарским национальным банком (ШНБ) политики смягчения денежно-кредитной политики, в то время как Европейский центральный банк (ЕЦБ) приближается к завершению цикла снижения ставок. Такое расхождение в курсах валютной политики может привести к увеличению разницы в процентных ставках, что сделает швейцарский франк менее привлекательным для инвесторов в краткосрочной перспективе. Это создает тактический риск, потенциально приводящий к краткосрочному снижению курса. Тем не менее, долгосрочные перспективы остаются сильными, подкрепленными прочными фундаментальными показателями экономики Швейцарии, включая устойчивый профицит текущего счета, положительный баланс доходов и значительный приток прямых иностранных инвестиций (ПИИ). Эти структурные преимущества обеспечивают прочную основу для швейцарского франка, позволяя предположить, что после того, как текущее расхождение в денежно-кредитной политике сойдет на нет, валюта может возобновить путь постепенного укрепления в долгосрочной перспективе.
Источник: www.bendura.li
Алексей Андриевский основатель семейного офиса ANDRIEVSKII SEA WEALTH на Кипре, член консультативного совета в Bendura Bank AG, Лихтенштейн