Юридическое перетягивание каната в Соединенных Штатах
На прошлой неделе апелляционный суд США постановил, что многие импортные пошлины, введённые Трампом, «незаконны», заявив, что он превысил свои полномочия, установив их. Однако суд не стал полностью запрещать пошлины. У Трампа есть время до 14 октября, чтобы подать апелляцию в Верховный суд. Возможные последствия могут быть следующими:
Верховный суд изменил решение и постановил, что импортные пошлины Трампа действительно законны. Однако такой исход считается маловероятным.
Возможен и обратный вариант, когда Трампу придётся поднять импортные пошлины. Это тоже кажется маловероятным. Такой шаг погрузил бы международные отношения и перспективы государственных финансов в полный хаос.
Ожидается, что Верховный суд выберет золотую середину. Он может постановить, что ряд импортных пошлин основаны на законах, которые никогда не предназначались для этой цели, но существует множество путей к достижению той же цели: другие законы потенциально могут служить правовой основой для пошлин.
Государственные финансы Америки и без того находились в плачевном состоянии, но ситуация может ухудшиться, если правительству не удастся получить существенные доходы от импортных пошлин. Как уже упоминалось, Верховный суд вряд ли объявит все пошлины незаконными, но пока совершенно неясно, какими полномочиями в этой области обладает президент США. Слабый экономический рост и перспектива значительного сокращения доходов правительства от пошлин серьёзно омрачат перспективы государственных финансов США.
МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА
США
В последние десятилетия экономический рост США обычно составлял от 3 до 4%. Это было крайне благоприятно для государственных финансов, поскольку более высокие темпы роста и снижение безработицы привели к увеличению налоговых поступлений и сокращению социальных расходов. Кроме того, глобализация, развитие интернета и другие технологические инновации оказали значительное понижательное давление на рост заработной платы и инфляцию. Однако глобализация в значительной степени застопорилась, а в некоторых областях даже переросла в деглобализацию. Более того, некоторые меры, такие как импортные пошлины и ограничения импорта, снижают внешнюю конкуренцию. Это открывает больше возможностей для роста заработной платы и инфляции.
В связи с демографическими изменениями численность рабочей силы в настоящее время растёт лишь незначительно по сравнению с предыдущими годовыми приростами в 1,5–2%. Многие западные страны стараются максимально ограничить миграцию. США даже высылают иностранных рабочих. Население западных стран решительно выступает против дальнейшей иммиграции. Миграция часто воспринимается как угроза национальной культуре, религии, социальным нормам и другим общественным ценностям. Даже если бы она была экономически выгодна, маловероятно, что двери для мигрантов в ближайшее время будут открыты шире.
Европа
Европейские лидеры говорят о «снижении рисков» в отношениях с Китаем, хотя и не стремятся к полному разрыву. ЕС критикует действия Китая, такие как несправедливые субсидии и нарушения прав человека, и в ответ на китайские санкции ввёл ряд инструментов, включая механизм проверки китайских инвестиций и меры против экономического принуждения. Тем не менее, крупнейшие европейские экономики, особенно Германия, по-прежнему сильно зависят от Китая как от рынка экспорта.
С геополитической точки зрения это означает, что Европа иногда поддерживает позицию США (например, исключая Huawei, хотя и нерешительно в некоторых странах), но в других случаях не решается вступить в полную конфронтацию. Война на Украине ещё больше подорвала имидж Китая в Европе: продолжающаяся поддержка Пекином Путина воспринимается негативно. Однако ещё в 2019 году ЕС уже называл Китай «системным соперником». Поэтому ЕС будет, по крайней мере частично, поддерживать жёсткую позицию США по Китаю, одновременно стремясь проводить независимый курс, чтобы не стать просто пешкой в рукахВашингтона. Франция, вчастности, традиционностремиласьизбегатьчрезмернойзависимостиотСоединённыхШтатов.
Азия
Страны Юго-Восточной Азии не обязательно поддерживают позицию США в торговой войне. Напротив, такие регионы, как Юго-Восточная Азия (АСЕАН), выигрывают от изменения торговых потоков: китайские и американские компании всё больше инвестируют в такие страны, как Вьетнам, Таиланд и Индонезия, чтобы снизить свою зависимость от пошлин. В результате эти страны наблюдают рост экспорта как в США, так и в Китай. В то же время политическая напряжённость растёт: Филиппины и Вьетнам стремятся получить поддержку США в Южно-Китайском море, противостоя напористому поведению Китая, но при этом не готовы отказываться от китайских инвестиций.
АКЦИИ
«Продавайте в мае и уходите» – но не в этом году! Вместо того, чтобы загорать на пляже, инвесторы, оставшиеся на рынке, наслаждались звёздным летом на фондовых биржах – с апрельских минимумов до конца августа. Август вновь оказался месяцем, когда путь наименьшего сопротивления продолжил движение вверх. Индекс S&P 500 вырос четвёртый месяц подряд, доведя свой годовой прирост почти до 10%, несмотря на падение на 18% в первом квартале. Американский фондовый рынок продолжил демонстрировать динамику, превосходящую показатели последних месяцев.
В августе индекс S&P 500 достиг пяти из 20 своих годовых рекордных максимумов, поднявшись на 1,9%. Технологический индекс Nasdaq Composite вырос на 1,6%, а промышленный индекс Dow Jones – на 3,2%. Однако все три индекса уступили по динамике индексу Russell 2000.
Тарифы стали центральной темой сезона отчётности за второй квартал. Хотя многие компании указывали на рост затрат из-за пошлин, стратегии смягчения последствий, особенно со стороны розничных продавцов, были положительно восприняты инвесторами. Также обнадёживали признаки того, что потребители продолжают тратить. В целом, показатели прибыли за второй квартал были сильными: рост прибыли на акцию (EPS) компаний S&P 500 составил почти 12% в годовом исчислении, что значительно выше ожидавшихся в начале сезона 4,8%. Хотя больше компаний, чем в среднем, превзошли прогнозы по прибыли, масштаб этих позитивных сюрпризов оказался ниже среднего пятилетнего показателя.
Европейские фондовые рынки продемонстрировали рост в августе. Индекс Stoxx Europe 600 достиг пятимесячного максимума, а индекс FTSE 100 обновил исторический максимум. Отстающими в этом месяце стали немецкий DAX и французский CAC, которые закрылись в небольшом минусе. В выигрыше оказались испанский и итальянский индексы, которые превзошли рынок в целом. Примечательно, что швейцарский индекс SMI также завершил месяц в явном плюсе, прибавив 2,97%.
Несмотря на пошлины – одни из самых высоких в развитых странах – и укрепление валюты примерно на 13% в этом году, индекс SMI продемонстрировал высокие результаты в августе, составив 4,5% в долларовом эквиваленте по сравнению с 3,5% у индекса MSCI Europe. Тем не менее, швейцарские акции в настоящее время торгуются с премией к оценке примерно на 11% к индексу Euro Stoxx 50 (исходя из ожидаемого коэффициента цена/прибыль), что значительно ниже долгосрочного среднего значения в 20–25% и близко к самому низкому уровню за последние четыре года.
В конце июля Япония пережила двойной удар: давно правящая Либерально-демократическая партия потеряла большинство в верхней палате парламента, а всего через три дня США ввели 15%-ные пошлины на японский экспорт. Инвесторы отреагировали позитивно: индексный фонд iShares MSCI Japan вырос на 9% с момента заключения соглашения с Вашингтоном.
Теперь существует вероятность, что премьер-министр Сигэру Исиба, под руководством которого ЛДП потерпела третье подряд поражение на выборах, всё же останется у власти. 15%-ные пошлины могут оказаться относительным преимуществом для автомобильной отрасли: поскольку американские автопроизводители платят 50%-ные пошлины на импортную сталь, японские производители могут увеличить свою долю рынка.
Достичь дальнейшего роста японских акций может оказаться сложнее. Одна из возможных стратегий — переключить внимание с промышленных тяжеловесов на акции, ориентированные на внутренний рынок, особенно в финансовый сектор. Денежно-кредитная конъюнктура благоприятна для японских банков: Банк Японии сохраняет ключевую процентную ставку на уровне 0,5%, в то время как кривая доходности долгосрочных кредитов значительно растёт. С другой стороны, ожидается укрепление иены по отношению к доллару США, что негативно скажется на прибыли таких мировых производителей, как Toyota Motor и Sony Group.
ОБЛИГАЦИИ
Казначейские облигации США в целом укрепились, что сопровождалось заметным повышением крутизны кривой доходности. Доходность двухлетних облигаций снизилась на 32 базисных пункта на фоне роста ожиданий многократного снижения ставки на 25 базисных пунктов в 2025 году.
В Европе стоимость долгосрочных заимствований в Великобритании приблизилась к самому высокому уровню в этом столетии. Это было обусловлено опасениями по поводу экономических перспектив страны и ростом доходности по мировым облигациям, отчасти вызванным напряженностью между Дональдом Трампом и Федеральной резервной системой США.
Доходность 30-летних немецких облигаций достигла самого высокого уровня за четырнадцать лет, поднявшись на восемь базисных пунктов до 3,30% – самого высокого уровня с 2011 года, – поскольку инвесторы требовали более высоких премий за срок погашения. Доходность аналогичных долгосрочных облигаций в остальных странах еврозоны и Великобритании также выросла, как и доходность казначейских облигаций США. Европейский центральный банк в настоящее время занимает выжидательную позицию.
Хотя в настоящее время рост очень низкий, действуют относительно сильные фискальные стимулы. Более того, процентные ставки в Европе уже довольно низкие. Однако следует учитывать, что неопределенность вокруг импортных пошлин США, вероятно, сохранится и может негативно сказаться на мировом росте. В то же время инфляция в Европе уже снизилась примерно до 2%. В случае девальвации доллара и укрепления евро, европейской экономике может быть сложно обеспечить достаточный рост, что повышает риск слишком низкого уровня инфляции.
ТОВАРЫ И ВАЛЮТЫ
Соединенные Штаты сталкиваются с большим дефицитом как государственных финансов, так и текущего счета.
В результате, для предотвращения роста процентных ставок в США и обесценения доллара необходим значительный приток международного капитала. В настоящее время международные инвесторы все более неохотно вкладывают средства в США на прежнем уровне из-за политики Трампа. К этому добавляются опасения по поводу ухудшения государственных финансов и роста инфляции. Это не было бы столь тревожным, если бы ФРС реагировала повышением ставок, но вместо этого центральный банк планирует снизить ставки. В принципе, это указывает на тенденцию к ослаблению доллара (если только долгосрочные процентные ставки в США не вырастут слишком быстро и не вынудят ФРС временно ужесточить денежно-кредитную политику).
Однако экономика Европы растёт лишь вяло, а инфляция, похоже, находится под контролем. По сути, это упрощает снижение ставок для ЕЦБ, чем для ФРС. Обычно это способствует ослаблению евро, но три фактора указывают на обратное:
Государственные финансы Европы выглядят более стабильными, чем в США
Снижение ставки в США все больше обусловлено опасениями по поводу инфляции, тогда как в Европе оно будет направлено на поддержку слабого экономического роста.
Европейская экономика, вероятно, получит больше фискальной поддержки, по крайней мере до тех пор, пока будут действовать импортные пошлины.
Август оказался для биткоина неудачным: цена упала примерно на 6%, что потянуло за собой весь крипторынок. После четырёх месяцев активного притока средств в ETF, чистый отток средств в BTC впервые составил около 750 миллионов долларов. Динамика цены оставалась ниже отметки в 120 000 долларов и демонстрировала незначительную волатильность.
Ethereum, с другой стороны, выделялся: его цена выросла более чем на 23%, прервав трёхлетнюю серию отрицательных показателей в августе. ETH также достиг нового исторического максимума около $4900.
В августе золото продемонстрировало сильный рост: цена в долларах США выросла примерно на 5,3%, достигнув около 3429 долларов за унцию. Таким образом, с начала года рост составил впечатляющие 31%. Это ралли было обусловлено ослаблением доллара США, геополитической напряженностью, значительным притоком средств в ETF и растущими опасениями по поводу стагфляции в США. Примечательно, что спрос со стороны Северной Америки и Европы выделялся: общий приток средств в ETF на золото составил 5,5 млрд долларов.
Источник: www.bendura.li
Алексей Андриевский основатель семейного офиса ANDRIEVSKII SEA WEALTH на Кипре, член консультативного совета в Bendura Bank AG, Лихтенштейн