В этом обзоре мы освещаем тенденции конца года и обсуждаем возможные результаты на пороге 2025 года. Желаем вам приятного чтения и осознанных инвестиционных решений.
Результаты выборов спровоцировали ралли на рынке, поскольку инвесторы делали ставку на потенциальное снижение налогов и дерегулирование, которые увеличат прибыль корпораций. Американские акции пережили сильный рост, где индекс S&P 500 показал рост на 5,7% за месяц, что стало его самым большим месячным ростом в 2024 году, и закрыл ноябрь примерно на 26,5% выше с начала года. Это ставит индекс на путь последовательного годового прироста не менее 20%, чего не было с 1995 по 1998 год, и он готов к своему лучшему году с 1998 года.
Исторические тенденции свидетельствуют о том, что позитивная динамика может сохраниться, по крайней мере, в краткосрочной перспективе.
Хотя эта первоначальная реакция кажется логичной, неясно, как долго рынки будут оставаться оптимистичными. В конце концов, у S&P 500 был лучший месяц в году, он значительно опередил мировых конкурентов. Хотя администрация Трампа, скорее всего, поддержит корпоративную прибыльность, история его первого срока показывает, что путь не всегда будет гладким.
Глобальная Экономика
Соединенные Штаты
За последние годы экономика США опередила другие развитые экономики: с конца 2019 года ее ВВП вырос на 11,4%.
Международный валютный фонд (МВФ) прогнозирует, что рост экономики США в этом году достигнет 2,8%, что станет предметом зависти всего развитого мира, несмотря на такие проблемы, как кризис стоимости жизни и глобальная неопределенность.
Отчет об индексе потребительских цен (ИПЦ) за октябрь показал смешанные результаты. Общая инфляция выросла до 2,6% по сравнению с 2,4% в сентябре, что немного выше ожиданий экономистов, но не является серьезной проблемой. Базовый ИПЦ, который не включает цены на продукты питания и энергоносители, вырос на 3,3% по сравнению с предыдущим октябрем, что является скромным ростом по сравнению с 3,25% в сентябре.
Экономисты подчеркнули, что путь к целевому показателю инфляции Федеральной резервной системы будет медленным и неровным. Хотя ФРС вряд ли будет колебаться из-за случайных инфляционных всплесков, рынок начал ожидать устойчивого цикла снижения ставок.
Ожидается также, что США сохранят свое экономическое лидерство в течение следующего десятилетия.
Consensus Economics прогнозирует рост США на уровне 1,9% в следующем году, что делает страну самой быстрорастущей экономикой в G7. Заглядывая вперед, ожидается, что США по-прежнему будут лидерами по темпам роста, сохраняя свои позиции на вершине мировой экономической иерархии.
ЕВРОПА
Секторальное внимание в Европе в ноябре было в первую очередь обусловлено опасениями по поводу торговой напряженности и потенциального влияния политики Трампа. Экономика Европы, сильно зависящая от экспорта, считалась особенно уязвимой к этим рискам.
Европа, как крупный торговый партнер США и Китая, будет существенно затронута тарифами. Эти тарифы, особенно если они нацелены на европейский экспорт, могут создать инфляционное давление, но также могут привести к дефляции, если они дестабилизируют глобальную экономическую активность.
Таким образом, перспективы европейской экономики во многом зависят от динамики торговли и развития отношений между США и Китаем.
Геополитическая неопределенность также усилилась из-за неоднозначной позиции Трампа в отношении поддержки Украины и его неоднозначных комментариев о НАТО. Стратеги по акциям предупредили, что несколько отраслей могут быть существенно затронуты этими факторами, особенно автопроизводители и химические компании, многие из которых экспортируют большую часть своей продукции в США.
Политическая позиция в Европе также ухудшается. Канцлер Германии Олаф Шольц (СДПГ) уволил министра финансов Кристиана Линднера (СвДП) после того, как им не удалось достичь компромисса по экономической политике. Шольц предложил ряд реформ, но хотел, чтобы Линднер согласился приостановить правила долгового тормоза, чтобы разрешить больше заимствований, но Линднер отказался. Ожидается, что фискальная политика станет ключевым вопросом на выборах, поскольку и министерство экономики, и Йенс Вайдман из Бундесбанка предупреждают о рисках для роста.
Хотя Франция не сталкивается с немедленными проблемами с ликвидностью, растут опасения по поводу политической неплатежеспособности, поскольку долг страны ежегодно растет примерно на 6% ВВП, что вызывает сомнения относительно способности Франции добиться фискальной консолидации.
Азия
Пекин продолжил предпринимать постепенные шаги по поддержке китайской экономики, особенно для того, чтобы избежать экономического краха. Однако эти меры вряд ли придадут значительный импульс росту мировой экономики.
Существует вероятность заключения упреждающей сделки между Китаем и США или принятия дополнительных мер стимулирования, чтобы помочь Китаю преодолеть последствия продолжающейся торговой войны.
Однако оба варианта потребуют значительных затрат и вряд ли принесут немедленную выгоду, а это значит, что мировая экономика может столкнуться с периодом экономических трудностей, прежде чем будут достигнуты какие-либо существенные положительные результаты.
ВЗГЛЯД В 2025 ГОД
Недавние политические события, особенно с избранием Трампа, смещают ожидания в сторону более сложной обстановки. Фискальная политика, особенно при администрации Трампа, вероятно, будет экспансионистской, что может привести к росту и инфляции, а также повысить доходность.
В краткосрочной перспективе наблюдается сдвиг в сторону осторожности — не из-за тех же опасений, которые доминировали в прошлом году, а из-за возможных торговых действий администрации Трампа в 2025 году. Это создает риски как для мирового, так и для американского экономического роста, особенно в случае введения пошлин.
Наиболее вероятный сценарий фискальной политики — это умеренное расширение дефицита в сочетании с дерегулированием, что напоминает фискальную политику, принятую в 2017 году. Это, вероятно, повысит рост США и корпоративную прибыль, гарантируя более позитивную позицию по акциям США в течение следующих 6-12 месяцев. Однако это также сопряжено с рисками, особенно если фискальная политика окажется слишком оптимистичной, что приведет к значительному росту доходности государственных облигаций, что может компенсировать некоторые положительные эффекты роста.
АКЦИИ
ВЕЛИКОЛЕПНАЯ СЕМЕРКА
Действительно, 2024 год был более благоприятным для акций, чем мы думали, хотя и не по такой доброкачественной причине, как предполагалось. Фундаментальная поддержка акций оказалась значительно слабее, чем предполагалось по доходности этого года.
В США и рост прибыли, и рыночная оценка выше среднего. В настоящее время есть признаки того, что мало что изменится.
Экономика США растет быстрее, чем еврозона, и больше выигрывает от специального стимула, предоставляемого искусственным интеллектом. Кроме того, новое правительство объявило о снижении корпоративных налогов и пошлин на иностранные товары. На фондовом рынке 2024 год пока что стал годом «Великолепной семерки».
Эти семь компаний показали впечатляющий рост прибыли и оставили рынок в целом далеко позади. Их оценка теперь соответственно высока, но внутри группы есть существенные различия.
Если отсортировать по форвардному коэффициенту P/E, то можно увидеть, что Alphabet и Meta — единственные члены группы, которые едва ли дороже рынка в целом. Тем не менее, сектор коммуникаций показывает небольшой спад как по сравнению с собственной историей за последние 25 лет, так и по сравнению с рынком. Форвардный коэффициент P/E в сфере коммуникаций поэтому не оценивается выше среднего, чем другие технологические секторы.
Великолепная семерка
Ноябрь стал еще одним сильным месяцем в уже отличном году: S&P 500 вырос на 5,7%, доведя свой годовой прирост до 26,5%. Примечательно, что это был самый слабый из основных индексов: Nasdaq вырос на 6,2%, Dow вырос на 7,5%, а Russell 2000 вырос на 10,8%. S&P 500 зафиксировал свое 53-е рекордное закрытие года, в то время как Dow достиг своего 47-го. Американские акции показали лучшие месячные результаты года.
ЕВРОПЕЙСКИЕ ФОНДОВЫЕ РЫНКИ
В Европе фондовые рынки показали неоднозначную динамику в 2024 году. Немецкий DAX завершил месяц с 2,88% и с начала года 12,88%, что в последнее время поддерживалось устойчивыми корпоративными доходами и возобновившимся оптимизмом в отношении реформ, способствующих росту, после распада правящей коалиции. Несмотря на приступы политической неопределенности, ожидания изменений в экономической политике поддерживали настроения инвесторов.
Французский индекс CAC 40, напротив, снизился на 1,57% из-за фискальных проблем и бюджетных проблем, которые подорвали французские активы.
Во всем регионе победа Дональда Трампа на выборах в США стала главной темой рыночных и политических обсуждений, вызвав опасения по поводу потенциальных пошлин и торговых споров, что еще больше осложнило хрупкое восстановление экономики Европы.
АЗИАТСКИЕ ФОНДОВЫЕ РЫНКИ
В Азии в течение 2024 года акции подвергались значительному давлению со стороны иностранных инвесторов.
За год иностранцы вывели 189,88 млрд долларов США с фондовых рынков Тайваня, Южной Кореи, Индии, Таиланда, Индонезии, Вьетнама и Филиппин, что стало самым крупным годовым чистым оттоком с июня 2022 года.
Опасения по поводу возможного повышения пошлин в США при администрации Трампа, а также замедление темпов роста региональной экономики способствовали осторожности инвесторов и устойчивому давлению со стороны продавцов по всему региону.
ОБЩИЙ ОБЗОР РЫНКА АКЦИЙ
Ожидается, что в 2025 году фондовые рынки будут испытывать умеренный рост, обусловленный балансом между благоприятными экономическими основами и сохраняющейся неопределенностью. Центральные банки по всему миру, вероятно, сохранят осторожную денежно-кредитную политику, а инфляция покажет признаки стабилизации после агрессивных циклов ужесточения в предыдущие годы. Прогнозируется, что корпоративные доходы восстановятся в таких секторах, как технологии, здравоохранение и энергетика, что может привести к выборочной доходности акций. Однако геополитическая напряженность, высокий уровень задолженности и потенциальные структурные сдвиги в мировой торговле могут привести к периодам волатильности.
КЛЮЧЕВЫЕ ТЕМЫ 2025 ГОДА
Технологии и инновации: ИИ, возобновляемые источники энергии и цифровая инфраструктура остаются основными драйверами роста.
Рост прибыли: в некоторых отраслях маржа может столкнуться с давлением из-за более высоких затрат на рабочую силу и производственные ресурсы, но ценовая политика в определенных секторах может компенсировать это.
Президентство Трампа: Хотя администрация Трампа, скорее всего, будет поддерживать корпоративную прибыльность, история его первого срока показывает, что путь не всегда будет гладким.
ПЕРСПЕКТИВЫ ФОНДОВОГО РЫНКА США
Ожидается, что фондовые рынки США останутся устойчивыми, поддерживаемыми устойчивым экономическим ростом и технологическими инновациями. Несмотря на более высокие затраты по займам, потребительские расходы и корпоративные инвестиции, как ожидается, обеспечат прочную основу для роста доходов. Однако такие проблемы, как повышенные оценки в сфере технологий и потенциальные фискальные ограничения, могут сдерживать доходность.
КЛЮЧЕВЫЕ ДРАЙВЕРЫ
Лидерство в сфере технологий: технологические компании с крупной капитализацией, лидирующие в области достижений в области искусственного интеллекта и облачных вычислений, вероятно, будут доминировать в показателях производительности.
Энергетический переход: возобновляемые источники энергии и зеленые технологии привлекут интерес инвесторов, поскольку США ускоряют реализацию своей политики в области чистой энергии.
ПЕРСПЕКТИВЫ ЕВРОПЕЙСКОГО РЫНКА АКЦИЙ
Европейские акции могут столкнуться со смешанной обстановкой в 2025 году, поскольку рост сдерживается структурными проблемами, такими как старение населения и энергетическая зависимость. Однако возобновление фискального стимулирования и инициативы зеленого перехода в рамках пакета ЕС «Fit for 55» могут предоставить возможности в целевых секторах.
КЛЮЧЕВЫЕ ДРАЙВЕРЫ
Зеленая энергетика: инвестиции в водородные, солнечные и ветровые технологии как часть климатических целей ЕС.
Возрождение промышленности: поддержка отечественного производства на фоне усилий по возвращению производства в другие страны и диверсификации цепочек поставок.
ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ РЫНКА АКЦИЙ
Акции развивающихся рынков (EM) готовы к восстановлению, особенно в Азии, где рост обусловлен экономической стабилизацией Китая и расширением Индии. Однако показатели EM будут существенно различаться, поскольку страны, сильно зависящие от экспорта сырьевых товаров, могут столкнуться с трудностями на фоне нормализации цен.
Ключевые драйверы
Индия: структурные реформы и увеличение прямых иностранных инвестиций (ПИИ) в производственный и технологический секторы.
Китай: смягчение политики и восстановление внутреннего потребления могут стимулировать рост.
Цифровая экономика: страны с развивающейся экономикой с сильными технологическими экосистемами (например, Юго-Восточная Азия) могут превзойти показатели.
Импорт сырьевых товаров: развивающиеся экономики могут выиграть от снижения цен на сырьевые товары, в то время как экспортерам придется приспосабливаться к сокращению доходов от таких ресурсов, как нефть и металлы.
ФИКСИРОВАННЫЙ ДОХОД
Доходность казначейских облигаций была неоднозначной в последние недели: доходность 2-летних облигаций выросла чуть более чем на 2 базисных пункта, а доходность 10-летних облигаций упала почти на 11 базисных пунктов. Текущая доходность 2-летних и 10-летних облигаций составляет 4,15 и 4,19 соответственно.
Между тем разница в доходности французских и немецких облигаций немного сократилась, достигнув 12-летнего максимума.
Такое изменение доходности отражает растущую обеспокоенность политической и фискальной ситуацией во Франции, особенно в условиях, когда правительство изо всех сил пытается провести значительное повышение налогов и сокращение расходов на сумму 60 млрд евро при администрации меньшинства премьер-министра Барнье.
После отчета по ИПЦ ожидания снижения процентной ставки в США на 25 базисных пунктов немного выросли, однако доходность осталась неизменной, что свидетельствует о том, что рынок все больше соглашается с более осторожным подходом ФРС к инфляции и процентным ставкам.
Это указывает на то, что снижение ставок в следующем году может быть не таким быстрым, как ожидалось ранее, или, в зависимости от крайних случаев, может повыситься. Ожидается, что Европейский центральный банк (ЕЦБ) объявит о снижении ставок на 25 базисных пунктов в декабре.
Этот шаг соответствует текущей стратегии смягчения денежно-кредитной политики, поскольку тенденции инфляции указывают на то, что Банк находится на пути к достижению целевого показателя ЕЦБ к началу 2025 года.
Однако мнения политиков ЕЦБ относительно темпов и масштабов снижения ставок разнятся: некоторые призывают к осторожности на фоне экономической неопределенности и потенциальной торговой войны с администрацией Трампа.
ФИКСИРОВАННЫЙ РЕЗУЛЬТАТ ПЕРСПЕКТИВЫ
Результат ожидаемого развития доходности облигаций в 2025 году глубоко зависит от решений нового кабинета Трампа. В сценарии очень агрессивной фискальной экспансии изменение ожиданий процентной ставки и ожидаемый рост премии за погашение подтолкнут доходность государственных облигаций к уровням, не наблюдавшимся с начала 2000-х годов. Хотя этот сценарий менее вероятен. Наиболее вероятным результатом является то, что государственные облигации должны преуспеть, поскольку инвесторы слишком сосредоточены на обещаниях Трампа, игнорируя тот факт, что его политические ограничения и макроэкономические перспективы влияют на то, насколько далеко и насколько агрессивно может действовать президент. Учитывая неопределенность, связанную с торговыми действиями и влиянием фискальной политики, рекомендуемая стратегия заключается в том, чтобы перевесить долгосрочные облигации, поскольку они предлагают привлекательный профиль риска и вознаграждения. Кроме того, на данный момент хорошей позицией будет длительная дюрация портфеля.
КЛЮЧЕВЫЕ ДРАЙВЕРЫ
Денежно-кредитная и фискальная политика : Решения Центрального банка и фискальная политика будут играть ключевую роль в формировании доходности облигаций.
Ожидания относительно инфляции и роста: тенденции инфляции и перспективы экономического роста будут напрямую влиять на доходность облигаций.
ТОВАРЫ И ВАЛЮТЫ
Добыча сырой нефти в США установила новый рекорд в 2024 году. Растущая доля добычи в США за счет ОПЕК становится неустойчивой. Дополнительные поставки на рынок могут быть значительными, учитывая, что у ОПЕК около 6% свободных мощностей.
Укрепление доллара США и снижение ожиданий снижения процентных ставок ФРС привели к тому, что цена на золото скорректировалась сразу после выборов в США. Это также отразилось на спросе инвесторов. После того, как биржевые золотые фонды (золотые ETF) зафиксировали приток в последние месяцы, инвесторы изъяли свои деньги из ликвидных инвестиций в золото в течение последних нескольких недель.
Спекулятивные инвесторы также сократили свои ранее высокие позиции по покупкам. Серебро также скорректировалось параллельно с золотом. Однако нисходящий тренд драгметаллов продлился недолго, и к концу месяца золото уже восстановило часть своих потерь. Резкий рост цен на золото в этом году сопровождался ростом спроса.
По данным Всемирного совета по золоту, на конец сентября объем добычи составил 3760 тонн, что является самым высоким показателем за первые девять месяцев года.
Пока что сценарий 2016 года более или менее повторился, и доллар значительно вырос после выборов в США. Заглядывая в следующий год, мы не ожидаем коррекции доллара, как в 2017 году, по двум причинам: в отличие от восьмилетней давности, мировая экономика находится в другой точке, что касается, в частности, промышленной активности в Европе. Хотя мы ожидаем, что рост немного восстановится в следующем году, однако импульс останется слабым из-за денежно-кредитной политики и структурных факторов, тормозящих рост.
ПРОГНОЗ ПО ТОВАРАМ И ВАЛЮТАМ 2025
ЗОЛОТО
Ожидается, что золото останется привлекательным активом в 2025 году, подкрепленным его привлекательностью как безопасного актива на фоне сохраняющейся геополитической напряженности и активности центральных банков. Хотя стабилизация инфляции и более высокие реальные процентные ставки могут ограничить потенциал роста, золото продолжит служить хеджем против девальвации валюты и макроэкономической неопределенности.
КЛЮЧЕВЫЕ ДРАЙВЕРЫ
Спрос со стороны центральных банков: многие центральные банки, особенно на развивающихся рынках, вероятно, продолжат накапливать золотые резервы, чтобы диверсифицировать свою деятельность и уйти от доллара США.
Волатильность рынка: периоды неопределенности или коррекции на фондовом рынке могут подтолкнуть инвесторов к вложению средств в золото.
ОСНОВНЫЕ ВАЛЮТЫ
Ожидается, что в 2025 году на валютные рынки окажут влияние различные направления денежно-кредитной политики, замедление мирового роста и изменения в динамике торговли.
КЛЮЧЕВЫЕ ДРАЙВЕРЫ
Доллар США (USD): Доллар может ослабнуть, поскольку Федеральный резерв приближается к плато процентных ставок, а другие центральные банки играют в догонялки. Однако его статус безопасной гавани останется прочным.
Евро (EUR): стабилизация энергетических рынков и фискальная поддержка могут укрепить евро, хотя вялый экономический рост в некоторых частях Европы может ограничить рост.
Японская иена (JPY): Иена может вырасти, поскольку Банк Японии корректирует свою политику контроля кривой доходности, что делает ее более привлекательной для мировых инвесторов.
НЕФТЬ
Ожидается, что в 2025 году нефтяные рынки будут балансировать между восстановлением спроса и неопределенностью предложения. Энергетический переход, геополитические события и решения ОПЕК+ по производству будут играть решающую роль.
КЛЮЧЕВЫЕ ДРАЙВЕРЫ
Глобальный спрос: развивающиеся рынки, особенно Китай и Индия, вероятно, будут способствовать восстановлению спроса, хотя общий рост может сдерживаться замедлением мировой экономической активности.
Ограничения поставок: ОПЕК+ будет сохранять бдительность в управлении поставками для поддержания ценовой стабильности, в то время как ожидается, что рост добычи сланцевой нефти в США замедлится из-за давления издержек.
Энергетический переход: ускорение инвестиций в возобновляемые источники энергии может постепенно ограничить долгосрочный спрос на ископаемое топливо.
БИТКОЙН
Траектория биткоина в 2025 году будет определяться его меняющимся статусом как цифрового актива и макроэкономическими условиями. Рост институционального принятия и ясности регулирования, вероятно, укрепят его привлекательность, хотя волатильность остается определяющей характеристикой.
КЛЮЧЕВЫЕ ДРАЙВЕРЫ
Институциональное принятие: растущий интерес со стороны традиционных финансовых институтов может еще больше легитимизировать биткоин как класс активов.
Денежно-кредитная политика: Биткоин может выиграть от ослабления доллара США и расширения баланса центрального банка.
Источник:www.bendura.li