Инвесторы рассматривают Европу как музей: континент, застрявший в прошлом, не способный к инновациям, не говоря уже о получении прибыли.
Соединенные Штаты значительно обогнали Европейский союз по темпам экономического роста после пандемии COVID. Реальный ВВП США вырос на 14% после пандемического минимума, по сравнению с 9% в еврозоне.
Инвесторы забывают, что фондовый рынок — это не экономика. Американский экономический рост за последние пять лет, возможно, был исключительным, но прибыльность фондового рынка США была не намного лучше, чем в Европе.
Сегодня инвестиционное сообщество, похоже, застряло в парадигме 2010-х годов, когда рост доходов в Европе отставал на 45% от роста в США. В то время Европа боролась со структурными проблемами в своем финансовом секторе. Однако большинство проблем того периода теперь решены. Балансы банков были очищены, что позволило финансовым учреждениям вернуться к той же прибыльности, что и до мирового финансового кризиса.
Однако большинство проблем того периода теперь решены. Балансы банков были очищены, что позволило финансовым учреждениям вернуться к той же прибыльности, что и до мирового финансового кризиса.
Сегодня рентабельность капитала европейских финансовых компаний выше, чем у их хваленых американских коллег, даже несмотря на то, что они торгуются со значительным дисконтом по отношению к балансовой стоимости.
Также важно отметить, что состав европейского рынка существенно изменился. Времена, когда на европейских акциях доминировали неплатежеспособные банки и убыточные автопроизводители, давно прошли.
Глобальная Экономика
США
Во многих отношениях США являются зеркальным отражением Европы. Как мы предупреждали в последние месяцы, инвесторы были чрезмерно оптимистичны в отношении перспектив роста США. Общее мнение среди участников рынка состояло в том, что второй срок Трампа станет повторением его первого: с сильным ростом, налоговыми льготами и дерегулированием, стимулирующими экономику США, которая смогла превзойти ожидания в течение двух лет.
Но рынок начал понимать, что второй срок Трампа будет совсем другим. Политические стимулы полностью изменились с 2016 года. Снижение инфляции и процентных ставок заменило более высокий рост и рабочие места в качестве приоритетов этой администрации. Илон Маск и Департамент эффективности государственного управления (DOGE) вставляют бензопилу в государственные расходы, как в переносном, так и в прямом смысле. Законодатели также оказались более консервативными в фискальном плане, чем ожидали инвесторы. 25 февраля республиканцы Палаты представителей одобрили бюджет, который продлевает налоговые льготы Трампа, но также сокращает расходы на 2 триллиона долларов США, включая сокращение Medicaid.
Окончательный законопроект, скорее всего, будет содержать больше налоговых сокращений и меньше сокращений расходов, чем текущая версия. В целом, это приведет к скромному фискальному стимулированию в будущем. Агрессивные сокращения рабочих мест DOGE также могут быть остановлены судами. Однако важно то, что экономическая неопределенность, вызванная этой политикой, а также колебания тарифов, обратили вспять ралли «животных духов», последовавшее за избранием Трампа. Потребительские настроения упали до самого низкого уровня за 15 месяцев в феврале, причем главной причиной этого спада стали новости о политике правительства.
Европа
В Европе политические события в последние недели развивались стремительно. С одной стороны, европейская экспортная экономика остается самой большой проблемой из-за угрозы повышения карательных пошлин. С другой стороны, европейские политики в значительной степени проигнорировали предложение Вашингтона о быстром прекращении войны на Украине. Различные главы европейских государств использовали тревожный сигнал из США, чтобы провести кампанию за увеличение расходов на оборону. В Германии Союз и СДПГ договорились о крупном финансовом пакете через девять дней после федеральных выборов. Чтобы иметь возможность вкладывать больше денег в оборону Германии, в ближайшие дни будет ослаблен долговой тормоз, закрепленный в конституции. Кроме того, запланирован специальный фонд в размере 500 миллиардов евро на модернизацию инфраструктуры. В целом Европа сильно отстает с точки зрения расходов на оборону, и можно предположить, что Европейский союз одобрит запланированные на национальном уровне расходы на оборону, даже если это противоречит действующим фискальным правилам.
Азия
Влияние становится все ближе и ближе для китайского правительства. Недавно американский президент Дональд Трамп объявил, что повысит пошлины на китайский импорт еще на 10%. Месяц назад он уже приказал увеличить пошлины на 10%. Таким образом, предположения о том, что Трамп может стремиться к «большой сделке» с самым яростным соперником США, все больше подрываются.
Времена, когда китайские компании и частные лица инвестировали миллиарды в США, давно прошли. В общей сложности Китай инвестировал около 200 миллиардов долларов США в США в период с 2005 по 2024 год.
Акции
Ожидания роста прибыли S&P 500 в 2025 году упали с начала года. Перспективы «Великолепной семерки» остаются серьезным риском. Четвертый квартал 2024 года стал первым с 2022 года, когда эти компании превзошли ожидания по продажам на столь небольшую величину.
Интенсивность капитала гиперскейлеров продолжает расти, что означает, что все меньше денег доступно для распределения акционерам. Выкупы теперь составляют всего 18% операционного денежного потока, самая низкая доля за последние семь лет.
Рынок США остается мерой всех вещей. Благоприятные для бизнеса рамочные условия на протяжении многих лет отражаются в росте доходов, который значительно выше среднего по региону. Однако в настоящее время рост доходов доминирует лишь у нескольких компаний, которые в основном из технологических секторов роста и занимают монопольные рыночные позиции.
Большинство европейских фондовых рынков закрылись ростом 10-ю неделю подряд. Базовый индекс Stoxx Europe 600 достиг очередного рекордного максимума, а FTSE 100 закрылся на рекордных уровнях, в то время как CAC40 потерял около 0,7% после отрицательного недельного результата предыдущей недели. Банки, страхование и коммунальные услуги показали лучшие результаты, в то время как медиа, технологии и основные материалы отстали.
После выборов в Германии акции продолжили опережать рынок, несмотря на то, что президент США Трамп пригрозил Европе всеобъемлющими тарифами в размере 25%. Коалиционные переговоры между ХДС и СДПГ начались, но избранному канцлеру Фридриху Мерцу предстоит тяжелая битва. Учитывая, что тарифные риски снова обостряются, мы считаем, что на данном этапе лучше всего дождаться лучшей точки входа при рассмотрении общего индекса Китая. Однако мы считаем, что китайские компании лучше, чем предполагают их завышенные оценки. В частности, китайские акции роста пережили быстрое восстановление прибыли на акцию за последние два года.
Облигации
Доходность упала на 29 базисных пунктов с начала года. Пока мы сохраняем избыточный вес по дюрации. Индекс непогашенных продаж жилья в США недавно упал до 70,6, достигнув многолетнего минимума ниже минимума кризиса 2020 года из-за коронавируса. Это происходит на фоне роста предложения жилья.
Ожидания снижения ставки ФРС выросли с 50 базисных пунктов в начале года до 90 базисных пунктов. По нашему мнению, для того, чтобы доходность 10-летних облигаций упала ниже 4%, нам нужно увидеть явные признаки ухудшения ситуации на рынке труда.
Спреды по государственным облигациям развивающихся рынков остаются на низком уровне. В настоящее время государственные облигации развивающихся рынков, деноминированные в долларах США, предлагают премию к доходности в размере 3,2% по сравнению с казначейскими
облигациями США. Это низкое значение по историческим меркам; за последние десять лет спред был выше, чем сейчас, в 84% случаев.
В годовом исчислении 17 важнейших валют развивающихся рынков обесценились в среднем на 4% по отношению к доллару США. Еще одним препятствием для развивающихся рынков является политическая неопределенность с момента вступления Дональда Трампа в должность.
Устойчивость спредов перед лицом этих встречных ветров отчасти обусловлена улучшенияминауровнестран. Многиестранынедавнодобилисьфундаментальныхулучшений, ирейтинговыеагентствавознаградилиихповышениемкредитныхрейтингов. Крометого, облигации развивающихся рынков выигрывают от общей рыночной ситуации, в которой рискованные инвестиции продолжают пользоваться спросом.
Товары и валюты
Некоторые инвесторы утверждают, что золото стало слишком дорогим. Однако аналитики приходят к выводу, что явной переоценки желтого металла нет.
Хотя преимущества золота как безопасного убежища и инструмента хеджирования от инфляции часто переоцениваются с точки зрения американских инвесторов, золото представляет собой более эффективный инструмент хеджирования для инвесторов в другие базовые валюты.
Учитывая наши ожидания более низкого роста в США, спрос на нефть, вероятно, также останется сдержанным. Тем не менее, динамика поставок может установить нижний предел цен. Количество нефтяных буровых установок продолжает снижаться, и частные американские нефтяные компании вряд ли увеличат поставки без стимула в виде более высоких цен.
2 марта президент США Трамп объявил о прогрессе в создании стратегического крипторезерва. Он включает Bitcoin, Ethereum, Ripple, Solana и Cardano. Криптосцена разделилась после этого объявления. Биткоин-максималисты требуют, чтобы резерв состоял исключительно из BTC.
Джеймс Баттерфилл, руководитель исследований CoinShares, также удивлен планами по крипторезерву. В своем заявлении он поясняет: «В отличие от биткоина, который может служить активом с ограниченным предложением для хеджирования от обесценивающейся фиатной валюты, эти другие активы больше похожи на технологические инвестиции.
Источник:www.bendura.li