«Новый игрок на рынке». DeepSeek — китайский ответ американскому превосходству в области искусственного интеллекта.
Дональд Трамп был инаугурирован в качестве 47-го президента США 20 января. Опасения, что новое правительство США немедленно перевернет все с ног на голову, были рассмотрены в перспективе. С одной стороны, рефляционный нарратив, который привел к снижению процентных ставок и повышению доходности государственных облигаций США в США, вероятно, уже достиг своего пика до вступления Трампа в должность. В своей речи он пообещал привести Америку в новый «Золотой век». Может ли Трамп действительно открыть новую эру безудержного экономического процветания? Похоже, что консенсус так считает. Прогнозы реального роста государственных расходов и реальных потребительских расходов в 2025 году выросли до 1,9% и 2,4% соответственно после избрания Трампа. Прогнозисты также предсказывают, что США вырастут на 2,2% в этом году по сравнению с 1,7%, которые они ожидали всего четыре месяца назад. Это сильно контрастирует с остальным миром, где ожидания роста упали за тот же период. Финансовые рынки придерживаются того же мнения.
Долгосрочный прогноз роста EPS для компаний США близок к рекордно высокому диапазону (18% - 21%) по сравнению с остальным миром. Американские инвесторы позиционируются соответствующим образом и держат наименьшее количество наличных по сравнению с акциями с 2021 года.
«Новый игрок на рынке». DeepSeek — это не только китайский ответ на американское превосходство в области искусственного интеллекта. Это также возможность для других игроков выйти на рынок, если подтвердится преимущество в стоимости над продукцией США.
Глобальная Экономика
Последние данные по ВВП США показали, что потребительские расходы, которые составляют около двух третей экономики США, намного выше. Американские расходы выросли до годового темпа роста в 4,2% за последние три месяца 2024 года, что является самым высоким темпом почти за два года. Фондовый рынок дал потребителям большой импульс. Может ли коррекция затормозить потребительские расходы? Общий ВВП был ослаблен другими факторами, в частности слабым чистым экспортом и ограниченными запасами. Низкие запасы должны обеспечить попутный ветер для экономики в начале 2025 года. Однако без роста фондового рынка реальные потребительские расходы выросли бы всего на 2% в 2024 году вместо 3%. В настоящее время почти ни один экономист не предсказывает рецессию. Это резко контрастирует с тем, что было 24 месяца назад, когда все экономисты предсказывали сокращение. Но что может стать причиной рецессии в этом году? Существуют известные риски, наиболее значимый из которых — торговая политика Трампа. США могут скатиться к эскалации торговой войны с ответными мерами, подобными тем, что спровоцировали Великую депрессию в 1930-х годах (Закон Смута-Хоули). Кроме того, чрезмерная массовая депортация может нанести ущерб экономической активности.
А как насчет фондового рынка?
После запуска DeepSeek ожидания относительно темпов роста сектора ИИ стали тревожными и спровоцировали спекуляции о пузыре. Дефицит — еще одна проблема: ожидается, что он вырастет с 1,9 триллиона долларов США в этом году до 2,7 триллиона долларов США в год в 2035 году. Трудно представить, что Казначейству придется финансировать этот долг за счет более высокой доходности облигаций, что приведет к инфляции и, возможно, рецессии. По крайней мере, на данный момент идея рецессии широко не обсуждается, и многие американцы, как правило, наслаждаются моментом.
Недавно китайское правительство заговорило о дополнительных финансовых ресурсах для продолжения программы «Dual Upgrade» для торговли отдельными потребительскими товарами и модернизации промышленных объектов. Программа была инициирована в середине прошлого года и демонстрирует первоначальный успех. В дополнение к субсидиям на автомобили, мебель и отдельные бытовые приборы потребители теперь также получают субсидии на покупку мобильных телефонов, планшетов и других повседневных товаров. Компании также получат большую поддержку в инвестициях в безопасность сотрудников в производственных процессах, индустриальном сельском хозяйстве и циклах производства продукции. Программа, безусловно, должна поддержать рост в краткосрочной перспективе. Из-за исключительно высокой нормы сбережений в Китае мультипликативный эффект субсидий также значительно выше, чем у многих предполагаемых денежных выплат.
После слабого окончания года индикаторы настроений в еврозоне были несколько более позитивными в январе. Несмотря на политическую неопределенность во многих странах еврозоны, частные домохозяйства, похоже, избавились от нескольких лет пессимизма. Соответственно, потребительская уверенность в большинстве стран (за исключением Германии) улучшилась в январе и сейчас немного ниже долгосрочного среднего значения.
Акции
Аналитики ожидают, что индекс S&P 500 вырастет на 16 % в 2025 году. Эти прогнозы предполагают рост продаж на 7 %, что подразумевает расширение маржи примерно на 8 %. В то же время ожидается, что рост прибыли превысит Mag-7. Это связано с ожиданием того, что некоторые из обещанных Трампом мер, такие как снижение налогов и дерегулирование, будут способствовать расширению маржи. Мы обеспокоены тем, что другие меры, которые будут оказывать давление на маржу, такие как тарифы, еще не были рассмотрены. Также следует отметить, что рост доллара приведет к снижению роста EPS, учитывая большую международную экспозицию компаний S&P 500.
Как пояснила BCA Research в своем последнем отчете, американские банки должны получить некоторую поддержку от более высоких комиссий за IPO, лучшей процентной маржи и слабого, но восстанавливающегося спроса на кредиты. Кредитные тенденции также положительны в еврозоне, где спрос на кредиты остается высоким, несмотря на ужесточение кредитных стандартов.
Фондовые рынки в Европе в целом показали очень хорошие результаты с начала года и превзошли своих американских коллег после длительного периода отставания. Прежде всего, DAX, который вырос более чем на 9% в январе, в то время как ведущий индекс США, S&P 500, вырос только на 2,7%. Индексы акций в Европе были обусловлены перспективой дальнейшего снижения процентных ставок ЕЦБ, надеждами на более мягкую таможенную политику со стороны администрации Трампа и преимущественно хорошим сезоном отчетности. После выборов Сомнительно, что опережающая динамика сохранится, поскольку экономика еврозоны продолжает слабеть, в то время как экономика США оказывается устойчивой.
Облигации
Доходность государственных облигаций продолжила восходящий тренд в начале года. Доходность десятилетних казначейских облигаций США выросла на 20 базисных пунктов в первой половине января, достигнув 4,80%. В то же время ожидания снижения процентных ставок ФРС и другими мировыми центральными банками были снижены, что отчасти было связано с устойчиво сильными экономическими данными США. Доходность государственных облигаций Великобритании выросла еще сильнее, хотя явного триггера не было.
Мы немного меньше убеждены в нашем перевесе по дюрации, чем раньше. Хотя наше увеличение дюрации совпало с пиком доходности на краткосрочном конце, то же самое не относится к более длительным срокам погашения. Мы уверены, что рост разочарует в этом году и что ФРС снизит ставки больше, чем ожидалось. Тем не менее, премии за срок, по-видимому, являются доминирующим драйвером на долгосрочном конце кривой.
Показатели инфляции в середине месяца несколько успокоили инвесторов в облигации. И в Великобритании, и в США потребительские цены в декабре выросли не так резко, как ожидалось, что привело к снижению доходности до уровня начала года. Несмотря на недавнее противодействие, доходность все еще выше уровня середины сентября, когда Федеральная резервная система США впервые снизила процентные ставки. На данный момент мы сохраняем избыточный вес.
Товары и валюты
Золото не только предлагает хорошую страховку в случае фискального кризиса, но также, вероятно, будет структурный спрос со стороны мировых центральных банков, стремящихся сократить свои резервы за счет доллара. Перспективы для остального рынка сырьевых товаров не столь позитивны. Рост спроса как на нефть, так и на медь остается ниже исторических средних значений. Рост предложения также вряд ли приведет к росту цен на нефть. Одной из главных целей администрации Трампа является увеличение предложения нефти, поскольку снижение цен на энергоносители снижает инфляцию. Все чаще звучат призывы включить биткоин в национальные резервы. Самым известным примером здесь также являются США при президентстве Дональда Трампа. Однако политики и частные лица в других странах, таких как Чешская Республика, Швейцария и Германия, также настаивают на этом. Небольшая страна Сальвадор, которая начала покупать биткоины в 2021 году, неоднократно приводится в качестве примера.
Источник: www.bendura.li